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　　概述：产量方面，好意思豆新作单产和莳植面积上调强化好意思豆均衡表宽松预期，CBOT价钱核心进一步下移，但8月少雨天气或对好意思豆单产酿成不利影响，将来不排斥单产有下调可能。出口方面，好意思豆旧作出口接近尾声，完成USDA定下的目的基本无虞，而新作出口依旧疲软，将来出口能否改善取决于中国的采购情况。压榨方面，受益于榨利尚不错及产能膨胀，好意思豆压榨目的完成问题不大。详尽来看，这次请问对好意思豆产量端的超预期休养导致请问影响利空，不外8月好意思豆主产区少雨天气预期和新作出口出现的旯旮改善或将提供阶段性反弹契机，但受限于举座供应宽松姿色反弹高度瞻望较为有限。

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　　1． USDA公布请问选录：超预期上调新作单产和面积导致期末库存大幅累库

　　旧作方面，这次月报无休养。新作方面，月报对好意思豆24/25年度播撒&收割面积均上调100万英亩，同期基于大豆单产探访预测，将好意思豆单产从7月的52蒲/英亩上调至53.2蒲/英亩，高于市集平均预期的52.5蒲/英亩，在51.5-53.9蒲/英亩的预期领域中位于偏高水平。单产和收割面积上调导致大豆产量上调了1.54亿蒲至45.89亿蒲，高于市集预期的43.8-45.65亿蒲。受供应加多影响，请问将24/25年度出口上调2500万蒲，最终好意思豆24/25年度期末库存上调1.25亿蒲至5.6亿蒲，高于市集预估领域的3.8-5.55亿蒲。受期末累库影响，好意思豆库销比也从7月预估的9.98%升至12.76%，远高于23/24年度库销比8.41%。这次月报对好意思豆单产和面积上调导致好意思豆24/25年度产量超出市集预期，24/25年度好意思豆呈现大幅累库趋势，且高于市集预期，请问影响偏空。

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　　2． 产量端：8月少雨天气或导致单产靠近下调风险

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　　单产上看，7月细腻天气情景补助月报给出高单产预估，8月少雨天气导致单产或有下调风险，但不改好意思豆丰产姿色。

　　从7月大豆主产区的降雨蔼然温情景来看，好意思豆主产区的降雨细腻，气温对好意思豆的孕育无昭着不利影响。USDA干旱监测请问公布数据披露，好意思豆主产区干旱面积占比仅为5%，低于客岁同期的43%以及近5年均值23%，天气要求举座有益于好意思豆弘扬出较高水平的优良率和单产。8月月报公布好意思豆单产为53.2蒲/英亩，位于历史同期第二高水平。

　　从8月天气情景来看，好意思豆主产区气温情景细腻，降雨集会在东部和北部地区，中西部好意思豆主产区降雨有偏少可能。路透预估数据披露，将来14天（8.13-8.27）各主产区平均日度降雨大约在5mm以下水平，且从周度角度看有捏续下滑的趋势。不外从主产区气温情景来看，卡尼奈斯汽车用品有限公司主产区气最高气温大约在31摄氏度以下， 太原市晋源区李晓明经销部平均气温大约在24℃陡立， 平江县厚简文艺设备有限合伙企业-首页主产区气温呈现“高温不高”情景。详尽看， 招远市鲁忠明日用品经营部降雨偏少对泥土墒情有不利影响， 汽车膜但气温缓解导致不利影响有限，而泥土墒情对好意思豆优良率有着昭着的补助作用，好意思豆单产瞻望可能有下调风险，但瞻望下调后的单产将督察在较高水平。勾搭面前各州的泥土墒情情景以及将来降雨变化，最终咱们瞻望后续单产可能会下修至52.6蒲/英亩。

图：好意思豆主产州累计降雨情况（mm） 图：好意思豆主产州泥土墒情情况（mm）

　　表：9月好意思豆单产情况预测

　　注：仅列举主要产区单产休养，盘算52.6蒲/英亩实质探求了统共州的单产变化。

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　　3． 出口端：旧作出口目的或者率完成，新作预售弘扬偏弱

　　旧作方面，USDA 8月请问督察23/24年度好意思豆出口4626万吨的预估，同比降幅为14.66%。受好意思豆新作产量增长超市集预期影响，好意思农为新作腾出库存而积极出清旧作大豆导致销售意愿较强，近期好意思豆国内现货价钱捏续下降。笔据好意思豆出口最新数据披露，放荡到8月8日，23/24年度好意思豆累计出口4618万吨，累计同比降幅为12.94%，低于USDA预估的累计同比降幅。好意思豆现时出口情况略好于USDA预估情况，短期在好意思农出清旧作需求、新作预期供应压力较大的影响下，好意思豆出口压力偏高将导致好意思豆升贴水捏续下降。23/24年度好意思豆累计出口距USDA月报预估目的仅剩余约8万吨缺口，重复近期好意思豆升贴水联系于南好意思大豆具有一订价钱上风，丹棱瑞诚工程有限公司瞻望好意思豆旧作出口目的或者率罢了。

　　新作方面，这次月报将好意思豆24/25年度出口上调了2500万蒲至18.5亿蒲，同比23/24年度增长8.82%。但从周度累计出口数据来看，放荡到8月8日，好意思豆24/25年度大豆预售达586.52万吨，23/24年度同期预售量为918.57万吨，新作预售较客岁同期减少了36.15%，24/25年度好意思豆预售情况欠安。究其原因，一方面是南好意思大豆丰产重复价钱上风，好意思豆出口份额受到南好意思大豆出口挤占。另一方面，中国近期对好意思豆新作采购程度偏慢，笔据McDonald公布放荡到8月13日的采船数据，尽管中国采购的10月和11月船期以好意思豆为主，但采购程度仅为6.4%和15.7%，数据披露中国对好意思豆新作采购情况较为低迷。USDA月报对好意思豆新作出口的强预期和现时好意思豆出口的弱本质不匹配，好意思豆24/25年度出口有较大的下调可能性。

　　4． 压榨端：榨利中位重复产能膨胀，旧作压榨目的或者率罢了

　　旧作方面，好意思豆榨利历史中位水平以及2024年好意思豆压榨产能预期膨胀，好意思豆旧作压榨目的或者率罢了。笔据USDA公布月度累计数据，好意思豆23/24年度累计压榨的同比增幅近期督察在3.5%的水平，而USDA瞻望好意思豆23/24年度压榨同比增幅为3.53%，基本合适USDA预期，后续瞻望旧作压榨休养概率偏低。

　　新作方面，USDA瞻望好意思豆新作压榨较23/24年度压榨增5.9%至24.25亿蒲，USDA对新作压榨预估的增幅位于近5年最高水平，关于新作压榨暂时督察USDA预估水平。

　　5． 期末库存：高库销比或导致CBOT大豆价钱核心下移

　　关于后续请问，咱们更倾向于好意思豆单产靠近下调的风险，主要因为8月少雨天气的影响，而且单产赔本可能主要出当今伊利诺伊州、爱荷华州这些产量占比偏高的地区。不外需要指出的是，即便USDA在9月请问中依期对好意思豆单产下调，但在丰产压力的打压下好意思豆上行幅度仍将受限。而针对24/25年度出口项的休养，现时24/25年度预售程度同比下滑36.2%与23/24年度同期预售下滑41.7%较为接近，因此咱们参考23/24年度9月月报较8月月报的休养幅度（将出口预估由18.25亿蒲下调至17.9亿蒲），将9月出口预估下调了3500万蒲至18.15亿蒲。

　　预估（*）不探求对出口的休养，在52.6蒲/英亩单产水平预估下，好意思豆期末库存较8月下滑，库销比降至11.63%。预估（**）探求将出口下调了3500万蒲至18.15亿蒲，好意思豆期末库存小幅下滑至5.45亿蒲，库销比小幅下降至12.53%。当作参考，17/18年度好意思豆库销比为10.20%，USDA公布平均农场价钱为933好意思分/蒲，19/20年度好意思豆库销比为13.28%，USDA公布平均农场价钱为900好意思分/蒲，从历史库销比和价钱对应情况看，好意思豆现时在900-930好意思分应该有较强补助。

　　另外，放荡到8月16日当周，CBOT大豆价钱在跌至950好意思分至960好意思分区间后弘扬相抵挡跌，笔据历史CBOT大豆价钱在950-960好意思分对应的单产情况，同期勾搭市集前期对好意思豆单产在51.5-53.9蒲/英亩的预估领域，最终盘算现时市集交游单产大约在52.8蒲/英亩的水平。假设现时市集还未探求出口下调，以52.8蒲/英亩的单产水平来看，最终期末库销比为12.02%，高于咱们预估的9月库销比11.63%，但低于探求下调出口的库销比12.53%。天然以上数据仅仅从预估领域情况来看面前好意思豆价钱和单产间可能的干系，数据仅供参考。就成果而言，要是在不探求出口下调的情况下，好意思豆价钱在现时价位可能有一定补助存在；可是要是探求出口下调的风险，现时好意思豆价钱可能还有进一步下调的空间。因此供应转宽松导致好意思豆价钱核心预期下移的影响下，上走运行如故在于将来天气变化和出口能否有所改善。

　　表：好意思豆供需均衡表（预估）

　　6．回来

　　详尽看，8月少雨天气天然会加多好意思豆单产下调风险，但在前期细腻天气补助下单产下调预期有限；而出口勾搭预售程度和历史休养情况存鄙人调预期。详尽来看后续请问单产下调风险带来的潜在利多有被出口下调对冲的可能，且在好意思豆丰产姿色的打压下，好意思豆价钱核心或下移，后续上走运行或在于将来天气变化和出口能否有所改善。

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